利豪娱乐平台 - 利豪娱乐注册*登录【官方网站】-业绩低于预期积极拓展国际市场(主管:QQ66306964 主管:skype live:.cid.6c7b79dae5ec9830)合景娱乐合景娱乐合景7月29日，公司发布23年半年报。报告期内，公司实现营收128.94亿元，同比+11.61%；实现归母净利润3.79亿元，同比-48.46%；实现扣非归母净利润3.25亿元，同比-55.06%。23Q2公司实现营收45.26亿元，同比-29.11%，环比-45.91%；实现归母净利润0.68亿元，同比-84.58%，环比-78.14%；实现扣非归母净利润0.27亿元，同比-93.55%，环比-90.91%。

　　23H1公司整体业绩低于预期。今年以来，锂盐原材料价格剧烈波动，锂盐在今年2-4月价格跌幅约70%，在4-6月价格涨幅约100%，导致公司上半年营收及毛利率短暂承压，导致23Q2公司销售毛利率为6.38%，同比-5.88pcts，环比-2.34pcts，实现小幅度下降。合景6月以来，公司经营情况迅速恢复，6月出货量环比增长30%以上。预计下半年高能量密度电池如麒麟电池、半固态电池等应用将加快放量步伐，高镍三元正极材料需求有望大幅提升，预计公司毛利率或将逐渐修复。

　　公司三元材料产销双增长，稳居高镍龙头地位。根据鑫椤资讯数据，23H1公司实现正极材料产/销量分别约为4.8/4.5万吨，同比分别+30.8%/+27.4%，其中磷酸锰铁锂累计近千吨出货，年底预计有一定规模放量；钠电正极材料累计近百吨出货，24年有望实现快速增长。根据电池网数据，23H1公司国内三元正极材料市占率提升至18.3%，同比+4.3pcts，蝉联第一；公司国内高镍三元正极材料市场占有率超过35%，连续多年保持榜首地位。我们预计Q3公司三元正极材料出货量达2.9万吨，全年出货量超11.5万吨，同比+28.9%以上。

　　公司加速海外产能布局，抢占国际正极及前驱体市场。公司已在韩国建成2万吨/年高镍三元正极产能和0.6万吨/年三元前驱体产能，主要销往北美、日韩和欧洲等，产线正在调试和验证阶段，下半年预计产能爬坡。公司近期在韩国扩大正极（含高镍三元和磷酸盐）和前驱体制造基地产能规模，已发布在韩新建年产8万吨前驱体项目，公司同步筹建北美办事处，并开展欧洲建厂的可行性论证。

　　投资建议：受22年底新能源汽车补贴取消及23H1汽车价格战等因素影响，较便宜的磷酸铁锂动力电池市占率稳步提升，上半年三元正极材料整体景气度不高，导致公司盈利能力下行，预计下半年三元材料市场迎来恢复。我们调整公司23-25年盈利预测，预计23-25年公司归母净利润分别为10.32/14.91/18.91亿元（此前预期22.64/31.09/40.96亿元，同比下浮54.42%/52.04%/53.83%），对应7月28日收盘价PE分别为21.1/14.6/11.5倍，考虑公司作为三元正极材料龙头，磷酸锰铁锂材料和钠电正极材料布局领先，国际市场稳步打开，维持“推荐”评级。

　　风险提示：1）原材料供应及价格波动的风险：公司上游原料锂/镍/钴盐等成本占比较高，其供应及价格若产生较大波动，或库存管理不善将会对公司经营产生较大影响；2）市场竞争加剧的风险：行业产能供应逐步扩大，市场竞争加剧，公司如未能保持产品技术优势，可能对公司经营业绩产生较大影响；3）市场需求不及预期的风险：新能源车是三元正极材料的主要应用领域，若新能源汽车渗透率到达瓶颈，或者磷酸铁锂电池渗透率大幅度提升，或者下游重要客户业绩发生重大变化导致供应不及预期利豪娱乐平台 - 利豪娱乐注册*登录【官方网站】-，公司市场需求将受到影响；4）产能扩张及利用率不足的风险：近年来公司快速扩张产能规模，可能存在外部市场环境变化、项目施工管理不善、项目进度拖延、项目建成产能利用率不足等风险，可能对公司经营业绩产生影响。合景娱乐